公司一季度归属母公司净利润亏损1.1亿元、每股收益-0.17元，主要原因为：1、公司海外订单锐减， 同比降70%以上；2、锡价一季度未出现回升；3、一季度因消化08年原材料库存，故成本较高。

归因于主动性减产，公司08年库存正在快速消化，未来有望轻装上阵。库存的快速消化有 助于资金回笼，降低前期较高的短期负债率，财务费用亦有望明显下降，二季度开始公司的经营压力有望得到缓解。

公司拟建10万吨铜和10万吨铅冶炼项目，项目投产后，公司将由锡占绝对地位的单一矿业公司，转为以锡为主导，铜和铅相辅的多金属、综合类矿业集团，其经营稳定性与抗风险能力均有望得到 明显提升。

公司所需锡原料70%需外购，其中大部分来自云南省内。因于云南省相关政策的倾向性以及公 司的全球锡行业龙头地位，相信08年下半年以来的锡行业低迷有机会构成公司(或集团)对省内锡资源的整 合契机。

国储对锡、镍收储的启动存在预期，其背景是对铜、铝、锌的收储已部分实施，有望对价格构成支撑 。另外对“电子信息产业振兴规划”的细则出台后对锡需求的拉动作用存在预期，因电子产业是锡金 属消费的大户。

DCF模型得出公司内在价值25.04元/股；根据09年一季度净资产(剔除采选部分、最新摊薄)2.91元/股 ，按1.5倍P/B计算，冶炼业务估值4.37元/股，加上资源价值26.00元/股，合计30.36元/股。公司的合理价 值区间应为25.04-30.37元/股，维持“增持”评级。